为什么加密货币投资者应该关注代币经济学：加密货币长期与短期

加密货币投资者应关注代币经济学：长期与短期

对于将资金分配给替代币的任何数字资产投资者来说，令人关注的一个重要因素是代币经济学。对于初学者来说，代币经济学是指加密货币或项目生态系统的经济和金融方面。它包括项目内使用的原生代币的设计、创建、分发和管理。代币经济学在塑造代币的经济价值和协议生态系统中代币持有者的激励方面起着至关重要的作用。它涉及到跨越各个跨学科领域的仔细考虑，从经济原理、代理问题和博弈论到预言机问题和区块链架构权衡。

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简而言之，代币经济学有效地定义了项目代币的实用性、货币政策、分配和激励。如果做得好，代币经济学可以成为创建繁荣和有价值生态系统的支柱。如果做得不好，它可能会创建一个零和游戏，甚至更糟糕-一个濒临不稳定的系统（见算法稳定币）。

对于从比特币和以太坊这两条热门数字资产高速公路转向风景优美的替代币小路的投资者来说，代币发行是特别重要的一个方面。发行通常是为了筹集资金以用于各种目的，例如扩张、减少债务或投资新项目。

• 在加拿大，现货比特币交易所基金已经运行多年
• 美国加密挖矿行业成立DEC，以解决关于可持续性的错误观念
• Coinbase获得加密货币期货交易的监管批准

当一个项目发行新的代币时，数字资产投资者需要考虑以下几点：

• 所有权稀释：当发行新代币时，现有持有者的所有权会被稀释，导致他们在项目中的所有权百分比和控制力减少。在很大程度上，这种对初始代币分配偏向初始项目投资者和创始团队的稀释对社区代币持有者来说影响较小。这种稀释会影响每个代币的明确或隐含价值，因为未来来自项目的实用性所有权被分散到更多单位中。项目的总市值增加还是减少取决于筹集的资本使用。
• 资金用途：如果筹集的资金用于促进协议或生态系统的增长和战略计划，这可能会增强代币的未来价值和实用性。但如果投资者对资本的使用持更加批判的态度，因为看不到即时需要或投资计划，或者他们将发行视为协议创始人或早期投资者的流动性事件和退出机会，那么这可能被视为一个负面事件。

与上述两个因素相关的是协议开发团队和代币持有者之间的不对称信息和代理问题。与传统公司管理团队一样，协议团队拥有私人信息，并且对其项目的前景可能存在更现实的展望。作为二级市场的投资者，我们应该假设协议受到“管理市场定时”的影响。

管理市场定时是指项目内部人员，特别是创始团队成员，根据他们对协议代币价格走势的看法进行代币交易。例如，如果内部人员认为他们的协议代币被低估并有望上涨，他们可能会增加持有量。另一方面，如果他们预期代币价格下跌，他们可能会减少持有量。由于数字资产代币市场继续笼罩在监管不确定性中，投资者需要注意协议创始团队的行动，特别是如果这些行动与项目的白皮书或长期路线图存在冲突或不一致。

为了测试数字市场过去如何看待代币发行，我使用CoinDesk市场指数的代币范围，并计算了可靠的代币供应数据子集（大约135个代币）的90天代币供应变化（见下图1）。从下面的发行百分位数图中，我们可以看到过去四年中，大多数代币发行都发生在2020年至2021年的加密货币牛市期间，平均代币发行的高峰出现在2021年第一季度，年化率约为67%。在高峰期内，排名前10%的净发行项目以200%的年化速度分发代币供应。在2022年至2023年的加密货币熊市期间，随后的代币发行减少了一半以上。

图1：CoinDesk市场指数（CMI）下的净代币发行，净代币发行的百分位数；日期范围：2020年1月-2023年8月；数据来源：CDI研究

在牛市期间，代币发行的重叠性表明投资者对数字资产中的增长机会充满乐观，并且甚至可能是加密协议内部人员和早期投资者在市场时机上的一种表现。

图2：每周代币回报与90天代币供应变化的多元回归结果，控制动量和加密市场风险因素。虚线突出显示10%置信区间带。日期范围：2020年1月至2023年8月。数据来源：CDI研究

为了测试市场对代币发行的情绪和接受程度，我对2020年至2023年8月的每周加密代币回报进行了回归分析，并控制了风险因素（代币对比特币的β系数）和代币价格动量效应（见上图2）。我还对加密牛市（2020年和2021年）和随后的寒冬（2022年至2023年8月）进行了回归分析，以测试投资者对代币发行的情绪以及其在市场周期中的演变。上述回归结果显示，投资者曾经认为代币发行是一个看涨的事件，特别是在牛市期间。然而，在市场高点之后，代币发行现在被视为中性或负面的事件，因为投资者认为代币稀释效应大于协议路线图的增长前景。

要点

以下是CoinDesk副主编尼克·贝克（Nick Baker）认为值得一读的一些新闻：

• 松鼠：我对自己曾经写过的这两句话感到非常满意：“除了加密货币，其他资产类别多年来也卷入了技术纠纷。例如，松鼠是股市的一场噩梦，导致1987年和1994年纳斯达克市场停电。”加密货币一直有自己版本的那些松鼠：基础设施故障和攻击/黑客问题多年来一直困扰着这个行业。虽然后者仍在持续，但前者似乎越来越少见。但上周我们遇到了一个有趣的情况。由于故障或者可能只是一个大订单被倾倒到低流动性订单簿中，XRP在Gemini交易所上的价值曾一度达到了数万亿美元。无论如何，这种离奇的数字是市场结构设计者喜欢避免的。
• 狗狗币：事实证明，那些愚蠢的表情包狗狗竟然有些用处！投资者纷纷涌入柴犬币（SHIB）期货市场。这篇聪明的文章引用了历史先例，认为这可能对比特币（BTC）的价格带来不利影响。
• 巨人们：华尔街的大牌玩家一直在谈论他们有多喜欢比特币。黑石集团自然以其比特币ETF申请引起了轰动。现在私募股权巨头卡莱尔集团的大卫·鲁宾斯坦（David Rubenstein）谈论为什么他认为比特币（BTC）会长期存在。“强大的黑石愿意持有比特币ETF，也许比特币会存在一段时间，”他说。

由尼克·贝克（Nick Baker）编辑。

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