GBTC 出金预示比特币卖压和市场影响

尽管现货ETF获批并获得净流入8.24亿美元，比特币价格仍下跌19%，而来自GBTC的43.9亿美元流出这对比特币来说是有利的

Number Go Down: Analyzing GBTC Outflows and the Future Impact on Bitcoin

January 25, 2024 – 自从华尔街通过现货ETF批准进入比特币市场以来，全球最大的比特币资金池Grayscale比特币信托基金（GBTC）一直在经历无情的抛售。在其巅峰时期，GBTC持有超过630,000个比特币。然而，自从它从封闭式基金转变为现货ETF以来，在ETF交易的前9天里，GBTC已经出现超过40亿美元的流出。令人惊讶的是，在这段时间内，仍有8.24亿美元的净流入。这种情况引发了关于未来流出规模及其对比特币价格的影响的问题。

来源：[James Seffart, @JSefyy](https://x.com/BitcoinMagazine/status/1750682471576817779?s=20)

为了了解现货比特币ETF的短期价格影响，关键是确定GBTC的流出将持续多久以及其规模。让我们回顾一下GBTC流出的原因、涉及的卖方、他们的估计储备量以及流出的预期持续时间。尽管ETF获批后经历了剧烈波动，但这些预计的流出在中期对比特币仍然有利。

The GBTC Hangover: Paying For It

GBTC在推动2020-2021年比特币牛市方面发挥了至关重要的作用。GBTC的溢价推高了市场，使市场参与者能够以净资产价值购买股份并将其升值。然而，当GBTC的溢价在2021年2月消失时，发生了清算，导致GBTC折价急剧下跌。2022年5月，Terra Luna的崩盘引发了连锁反应，导致像3AC和Babel这样的大股东出售了GBTC股份，进一步向下压力。这种情况使GBTC成为比特币市场的负担。

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值得注意的是，与净资产价值相比，GBTC的大幅折扣影响了现货比特币需求。投资者被激励持有GBTC并做空BTC，获得以BTC计价的回报，因为GBTC回到净资产价值。这进一步削减了现货比特币的需求，加剧了市场的挑战。然而，GBTC的折扣在ETF获得批准后近乎中性水平。

来源：[ycharts.com](https://ycharts.com)

尽管存在挑战，许多破产财产仍持有GBTC股份，并将继续清算它们。Grayscale拥有约60万个比特币（截至2024年1月26日为512,000个比特币），其中的很大一部分将被出售以偿还债权人。破产清算将很可能以大笔销售的方式进行，而不是逐步清算。当法律障碍得到解决时，所有破产财产股份很可能会被出售。

不同GBTC股东的最佳策略

为了估计可能从GBTC退出的比特币数量，我们需要了解不同GBTC股东及其金融策略。GBTC流出的两个关键因素是费用结构（1.5%年费）和基于每个股东的财务状况而进行的特殊抛售。

破产财产

破产财产持有GBTC股份的估计比例为15%（89.5万股或77,000个比特币）。FTX财产已经清算了其GBTC持仓，而其他包括Genesis Global和一家未确定实体在内的破产方仍持有股份。已经发生了很大一部分破产清算销售，其中FTX财产单独清算了2200万股（约2万个比特币）。

零售经纪账户和养老账户

零售经纪账户占GBTC股份的约50%（2.865亿股或25.5万个比特币）。确定这些股东的最佳路径是具有挑战性的，因为他们决定出售的取决于比特币的价格，这会影响他们的税务地位。早期购买GBTC并可能获利的零售投资者可能会继续持有股份。然而，如果比特币价格继续下跌，更多的投资者可能会选择在不产生应纳税事件的情况下退出。此外，通过个人退休账户配置GBTC的零售投资者可能会因其高年费而退出GBTC。

机构股东

机构持有GBTC股份的比例约为35%（2亿股或18万BTC）。该部分包括进行GBTC套利并同时做空比特币的对冲基金。对于这些参与者来说，预测更加困难，但很可能超过50%的传统金融（TradFi）投资者将变现退出而不再回到比特币。

总体而言，比特币原生基金和鲸鱼预计会将出售的GBTC股份转换成比特币，对比特币价格产生净中性影响。另一方面，加密原生投资者可能会将GBTC转换成现金或其他加密资产。

GBTC总资金流出量和净比特币影响

估计GBTC资金流出的确切程度及其对比特币价格的影响具有一定的挑战性。然而，根据破产财产、零售经纪账户、退休账户和机构投资者，以下是一个基本估算：

预计资金流出细分： – 总计预计GBTC资金流出为250,000至350,000 BTC – 预计将有100,000至150,000 BTC被兑换成现金 – 预计有150,000至200,000 BTC转入其他信托或产品 – 预计将有250,000至350,000 BTC留在GBTC中 – 净卖压力为100,000至150,000 BTC

估计尚未发生流出的款项： – 破产财产：55,000 BTC – 零售经纪账户：65,000 – 75,000 BTC – 退休账户：10,000 – 12,250 BTC – 机构投资者：35,000 – 40,000 BTC

尚未发生流出的款项总估计范围约为135,000至230,000 BTC。这些估计可能会根据市场条件发生变化。

值得注意的是，这些预测是基于启发式分析，并不应被解读为财务建议。它们旨在向读者提供有关潜在流出情况的信息。此外，这些估计取决于市场条件。

逐渐地，然后突然：与空头的告别

总之，据估计，市场已经吸收了预计GBTC资金流出的约30-45%（预计总流出量为250,000-300,000 BTC的115,000 BTC）。剩余的55-70%预计将在未来20-30个交易日内发生。这意味着由于GBTC的卖出压力导致的净卖压将达到150,000 – 200,000 BTC。尽管存在挑战，但这标志着GBTC解除其对比特币市场的控制。随着折扣和未来抛售的阴影被消除，比特币将有更多的增长空间。值得注意的是，即将到来的减半事件进一步增加了比特币未来价格上涨的潜力。

让我们庆祝我们已经度过了Barry Silbert的GBTC之坚困。没有了GBTC的负担，市场将处于更好的位置，比特币将得到更好的发展。尽管吸收剩余的GBTC资金流出可能需要时间，但一旦现货ETF进入稳定模式，比特币将有充分的增长机会。不要忘记，即将到来的减半事件进一步增加了比特币未来的激动人心。

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问答内容：

问：为什么GBTC资金流出在中期被视为对比特币看涨？

答：GBTC资金流出表明市场正在适应GBTC转换为现货ETF所带来的变化动态。这些资金流出代表着投资者偏好的转变，很多投资者将转向其他比特币产品或现金。这种调整有助于比特币市场在长期内保持健康，因为比特币不再受到GBTC折扣和未来抛售的限制。在这些障碍被消除后，比特币有更多的机会出现有机增长。

问：GBTC资金流出对传统金融（TradFi）投资者会有什么影响？

答：预计传统金融机构和对冲基金等TradFi投资者将会将GBTC转为现金而不返回比特币市场。这些参与者参与了GBTC套利交易，可能不太可能通过其他机制重新进入比特币市场。尽管这可能对比特币价格造成暂时的负面影响，但这也标志着市场动态的转变，传统金融机构探索新机会。

问：GBTC的资金流出会如何影响现货ETF产品？

答：预计相当一部分GBTC的资金流出将转入其他现货ETF产品。选择退出GBTC的投资者可能会在加密货币领域寻求其他投资工具。虽然这可能会对比特币造成短期卖压，但也表明对整个加密货币市场的兴趣增加，并且投资选择更加多样化。

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参考文献：

1. Twitter上的GBTC资金流出
2. [图片来源：James Seffart, @JSefyy](https://x.com/BitcoinMagazine/status/1750682471576817779?s=20)
3. 关于Awesome Linking的GBTC折价分析
4. 图片来源：ycharts.com
5. 关于Awesome Linking的GBTC止血
6. 关于Awesome Linking的Grayscale修正ETF申请

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图片来源：Pixabay

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