在你涉足比特币ETF之前，研究市场操纵的动态
在投资比特币ETF之前，了解市场操纵的最新动向
投资者们正急切地期待美国证券交易委员会（SEC）批准比特币现货交易所交易基金（ETF）的可能性。这种兴奋情绪始于今年6月初，当时投资巨头黑石集团（BlackRock）提交了此产品的申请，进一步势头加强得益于法院决定，要求SEC重新考虑拒绝将Grayscale提案（将其比特币信托GBTC转变为现货ETF）的决定。
SEC对ETF的反对意见与比特币（BTC）在全球未受监管的交易场所交易有关，这在防止欺诈和价格操纵方面带来了挑战。
解决这个问题的一种尝试是与一些加密货币交易所进行监视共享协议（SSA）。理论上，这将使我们能够识别试图操纵市场的不良行为者。批评人士对这些SSA的有效性提出了质疑，因为它们无法涵盖整个市场。 ETF基于先例决定，这些决定允许基于相关期货市场的现货商品ETF。
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SEC已经确定期货应该在价格形成中引领现货，以便被认为是“具有重要规模的受监管市场”。换句话说，期货市场的信息在价格发现过程中优于现货市场。然而，即使价格发现由期货市场引领，仍然存在一些情况，其中现货市场中的操纵可能会传播到ETF。关键在于细节，更具体地说，在资产净值（NAV）计算的价格来源和创建和赎回方法（现金或实物）中。
想象一种情况，其中一个操纵者成功地将相关商品价格在未受监管的现货市场降低了5%。
如果创建和赎回以实物方式进行，存在一种直接的套利机会，就像ETF和未受监管的现货市场之间的沟通容器。在这个例子中，套利商可以通过简单地购买定价过低的现货商品，并卖出相应数量的ETF，然后使用已购买的商品创建新的ETF份额并覆盖空头ETF头寸来利用这种机会。这笔交易的盈利性将持续到现货商品价格与相应数量的ETF实现实质性收敛为止。实现收敛的程度取决于它们的流动性，但其中一部分调整将来自ETF价格，这意味着现货市场的操纵至少部分传播到了ETF。
在创建和赎回以现金方式进行且NAV是由未受监管的现货市场衍生的商品价格计算的情况下，也存在类似的套利机会。套利者购买定价过低的现货商品并卖出ETF，使用现金创建ETF份额以覆盖空头头寸，并出售商品以试图复制NAV计算中使用的定价方法（该方法决定了创建的价格）。除了更差的资本效率（因为需要为创建支付现金）和在复制NAV价格时的一些小的执行风险外，该交易基本上与实物创建的情况相同，后果也是类似的。
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是否有一种有效地保护ETF免受操纵的设置？将来自期货曲线的现货价格用于计算NAV，再加上以现金方式进行创建和赎回，似乎是最有希望的替代方案。如果套利商尝试在前面的情况中采用相同的方法，无法保证以与NAV计算中使用的价格类似的价格出售商品，特别是在现货市场存在操纵者的情况下。这笔交易不再是套利。连接现货价格和ETF价格的渠道被堵塞。
另一方面，这种设置为ETF和期货之间的套利路径提供了便利。无论何时ETF价格与期货曲线所暗示的现货价格偏离，套利商都可以在期货上以完美对冲的反向头寸执行交易，从而在ETF和期货市场之间建立一个强大的联系。有理由相信，具有这种特点的ETF在未受监管的现货市场中对操纵的抵抗能力与期货合同或期货ETF相当。
学术界和从业者已经找到了一些强有力的证据，支持CME比特币期货在比特币的价格发现中占主导地位的观点。毫无疑问，美国的现货比特币ETF对传统市场和加密行业来说是一个良好的发展。正如美国牧师Chuck Swindoll曾经说过：“好事和伟大事的区别在于细节。”通过远离魔鬼，比特币ETF有潜力成为投资者真正的伟大之作。
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