比特币、以太坊跌出 Howey 测试标准范围

“豪伊测试”在加密货币中的应用是否会引发下一轮牛市？

数字资产领域中总有值得探究的事情。一天可能是市场结构，另一天可能是基础技术，还有像周三一样，证券法会引起您的关注。

在我过去作为股票研究分析师的生活中，99.9%的时间都在考虑“证券”。对于加密资产来说，事情并不那么简单。随着监管机构越来越关注该领域，什么是证券和什么不是证券的定义成为了焦点。

在我看来，公开透明地定义和应用什么构成证券对于加密货币市场是一个净正面。

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清晰度至关重要，更多的清晰度将使所有人受益，最重要的是加密资产的持有者和潜在持有者。

什么是豪伊测试？尽管表面上很简单，但也可能呈现出一种罗夏克测试的形式，其解释取决于进行评估的个人。最终，豪伊测试使用四个要点确定什么是证券和什么不是。

1. 资本投资
2. 共同企业
3. 预期获利
4. 由他人努力推动

如果某个资产符合豪伊测试的所有四个要点，则它是一种证券，因此需要根据《证券法》和《1933年和1934年证券法案》的规定向SEC注册。如果一个资产不符合这些要点，那么它就不是证券。而从这四个要点中，数百万美元的法律费用将累积。

由于证券和交易这两个标签被放在了许多加密货币上，所以豪伊测试最近变得越来越重要。

这样做将把这些资产及其转移的任何组织置于SEC的监管范围内。

SEC的“数字资产投资合同分析框架”白皮书暗示数字资产满足前两个要点。首先，投资者可以购买和/或获得数字资产以换取有价物品。其次，SEC认为在评估数字资产时，“通常存在共同企业”。

由于加密货币符合这些标准，SEC现在可以针对它们，特别是那些与中央实体有关联和/或发行用于筹集资金的资产。

例如，SEC很可能认为Solana的SOL是一种证券，部分原因是Solana基金会及其董事会的存在。Solana基金会已经反驳了SEC的观点。

第三和第四个要点是令人感到有趣的地方，尤其是对于比特币（BTC）和以太坊（ETH）。在许多方面，这些标准似乎区分了比特币和以太坊等代币。

SEC的数字资产白皮书划分出“关联人员（AP）执行的职责和预期执行的职责，而不是非关联的、分散的网络用户社区”。

SEC还表示，证券的AP创建或支持数字资产的市场或价格，包括其创建或发行，或者控制供应。

比特币和以太坊的支持者应该在这些领域内感到安心。

虽然一些市场观察员认为SEC最新的监管推动是针对整个加密货币市场，但如果应用豪伊测试，市值最大的两种加密货币比特币和以太坊似乎落在了这种不断增长的监管范围之外。SEC明显地将这两种资产从任何可能将它们归类为证券的清单中省略了。事实上，其治理和发行的分散性使它们更类似于商品，而不是证券。

比特币和以太坊目前占据了整个加密货币市场资本化的近70%。自SEC宣布对币安的诉讼以来，比特币的市场份额占比增加了3%。

以太坊的市场份额已从20.52%下降至20.1%，比特币推动了这一下降。总体而言，它们的综合市值占比增加了约2%，它们之间的相关性也增加了6%。

虽然比特币被称为数字黄金，以太坊被称为数字石油，但它们两者的更好称呼可能是数字水。其代码的不可变性代表了其固态，而其适应和调整多种监管情况的能力则代表了其液态。

在某种奇怪的方式中，豪伊测试似乎不适用于加密货币，这可能最终为新投资者提供信心，并使SEC聚焦于正在缩小的市场份额。

-格伦·威廉姆斯·朱尼尔

是时候监控加密货币流动性了

在加密市场中，很多关注点都集中在审查价格波动上，有时掩盖了潜在流动性趋势的重要性。添加这样的视角可以使市场参与者更好地导航市场，了解我们在周期中的位置。

在薄交易量上的价格波动通常表明比伴随更高交易量的价格波动低质量的信号。薄交易量表示在特定价格水平上的市场参与有限，可能导致价格波动增加和市场深度降低。相反，更高的交易量反映了更广泛的市场参与，表明更强的共识并为价格波动提供了更可靠的基础，从而增强了信号的可信度。

如下所示，加密交易量在现货（左）和期货（右）方面普遍呈下降趋势。

有些情况与市场结构的变化有关，而不是投资者偏好，包括2023年3月币安结束了对一些关键市场交易对的零手续费交易政策后，比特币交易量的显着下降。

其他情况反映了市场偏好的转变。除了比特币和以太坊之外的资产交易量，除了少数例外，大幅下降，因为投资者转向更经过考验的投资案例。在更突出的名字中，DOGE、莱特币（LTC）和SOL的流动性趋势尤其明显。

然而，有趣的是，这些流动性趋势正在显示出一些早期的稳定迹象，甚至逆转。

现货交易量在2023年受到最严重打击，但已经开始略微恢复，并现在略高于2022年的最低水平。不过，这是从最近的交易量打印中改善的，这标志着自2020年底以来的最低水平。

现货交易量的这种轻微恢复伴随着市场深度。订单簿深度是另一个关键的流动性指标，自5月初以来，比特币和以太坊的订单簿深度已经改善（尤其是以太坊）。这种复苏值得注意，因为它是在两家顶级加密流动性提供商大幅缩减其美国交易活动的广泛报道之后发生的，所有其他因素相等，这将意味着订单簿深度的恶化，而不是我们看到的改善。对于非比特币和非以太坊资产，市场对流动性的关注与SEC对Coinbase和Binance提出的指控中提到的一些资产的影响有关。自这一消息公开以来两周时间里，市值排名前五的资产（SOL、ADA、MATIC、FIL和ATOM）的交易量并没有发生显著变化。这些资产中最显着的变化是交易活动似乎从美国转移到了国际市场，正如下图所示。

熊市往往不是以轰鸣声结束的，而是以绝望和冷漠结束的。绝望和冷漠是熊市心理框架的典型定义标志——否认、愤怒、讨价还价、沮丧和接受——我们从心理学家那里借来的。

从加密市场流动性的状态来看，我们处于悲痛的第五阶段领域。但是一些潜在稳定甚至是胆怯的逆转的早期信号是有趣的。在过去的两个周期中，加密市场流动性的持续恢复是牛市的早期确认信号。我们还没有看到这样的信号，但现在开始监测它们的时间可能已经到了。

– FalconX的David Lawant

要点

以下是DigitalC Managing Editor Markets The Americas James Rubin提供的一些值得阅读的新闻：

• 涨势:在传统金融（TradFi）参与者推进加密货币之后，比特币第二次突破了30000美元。
• 黑石寻求一席之地:资产管理巨头黑石（BLK）的iShares部门周四下午向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份有关成立现货比特币（BTC）ETF的文件。
• 德意志申请:金融服务巨头德意志银行已申请在德国作为加密货币托管人运营的监管许可，该银行周二表示。就在几天前，资产管理巨头黑石向SEC提交了创建现货比特币ETF的申请。“我可以确认，我们已经申请了BaFin的加密货币托管许可证，”德意志银行发言人对DigitalC表示，指的是德国的金融监管机构。
• 代币是否被视为证券？: DigitalC专栏作家丹尼尔·库恩（Daniel Kuhn）问道：“被标记为‘证券’的代币用户能做什么？”库恩写道，如果一个区块链“足够分散”，那么消费者应该能够交易代币并使用其源代码。“那么，一个被视为证券的代币用户能做什么？”库恩问道。“在它被宣布为证券之前，您可以使用代币做的一切。”

由詹姆斯·鲁宾编辑。

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