末日FedNow

“让美联储对稳定币的作用保持弱势是一个错误。”

– 杰罗姆·鲍威尔,2023年6月21日

在一年中最长的一天,美联储主席杰罗姆·鲍威尔在国会和众议院金融服务委员会面前发言。上周,由鲍威尔领导的中央银行决定暂停加息——这是美国历史上最快、最激进的利率上涨——在他们的使命中,通过刺激措施对抗由封锁引起的货币通胀带来的巨大价格通胀。离7月份宣布FedNow、一种银行间通信平台的推出仅剩不到一个月的时间,鲍威尔发现自己在数字美元系统正式成立之前,面临着货币政策、监管和资本要求的十字路口。

新美元:FedNow & USTs,而不是零售CBDC

“美元作为世界储备货币的地位非常重要。”

– 杰罗姆·鲍威尔,2023年6月21日

美元已经数字化了很长时间;无论是你零售账户中的Zelle或Venmo信用额度,还是你在美国银行支票账户中的美元余额。但总体而言,支持这些屏幕上数字转移的机制一直处于传真机般的技术敏捷性水平。美元可能是世界储备货币,可以通过显而易见的中央银行银行家轨道或不那么明显的以太坊轨道通过以流行零售稳定币的ERC-20令牌进行交易,但这些新型信用创建者持有的美国国债仍然是世界储备资产。这些债券严格由美国财政部发行,出售给私营部门以创造美元,其收益率取决于由美联储设定的联邦资金利率。公众普遍担心某种形式的零售CBDC(央行数字货币)的直接发行,因为担心监视和中心化发行者的货币没收,但很少有人意识到银行已经强加了多少级别的金融监管,更不用说这些受信任的第三方实现审查、黑名单甚至暴露零售方与其交易方风险的能力。通过数字货币的数字化及对中心化支付轨道的依赖的侵袭,这些行为都变得越来越可能,但直到下个月,银行间资产交易的通信网络仍然是有损失和缓慢的。

FedNow计划于下个月推出,具有多种用途,但可能最重要的是为美联储提供一种更加高效的杠杆,以便其在365/24/7控制隔夜银行利率方面具有控制力,例如SOFR,从而有效地设置私人银行之间短期流动性借款成本,以满足其存款人的提款需求。你可能听过“反向回购”这个短语一两次,但其潜在机制通常被误解。 “回购”代表回购协议;本质上是两个实体之间的合同,其中具有过剩美元流动性的银行A同意通过以USTs抵押的短期贷款向具有隔夜流动性需求的银行B借款,条件是银行B将回购其证券,通常是第二天早上(“隔夜”),并支付给银行A一个基于百分比的费用。反向回购本质上是同样的行为,只是银行A持有债券丰富,现金不足,因此要求银行B提供以美元计价的流动性。这种情况在最近发生的美国地区银行破产事件中得到了实现,美联储创建了新机制来支持存款人的流动性需求。在日益增长的反向回购市场中,银行B通常是美国最大的银行,有时甚至是美联储本身。FedNow是一种数字杠杆,在互联网的帮助下,可以对借款美元的隔夜利率、银行之间Treasuries的转移以及将以美元计价的活动重新引入美国境内的Fed和财政部进行完全的中央集权控制。

私营实体美元发行

“我们不支持个人使用央行数字货币。如果我们有央行数字货币,它将由银行进行中介。”

– 杰罗姆·鲍威尔,2023年6月21日

在去年秋季FTX倒闭之后不久,纽约联邦储备银行推出了他们的数字美元试点计划,其中包括BNY Mellon、PNC银行、花旗银行、汇丰银行、万事达卡、TD银行、Truist、美国银行和富国银行,以及与SWIFT的合作。在这个“太大而不能倒”的私营部门银行团体中,值得注意的是包括BNY Mellon,美国最大的银行,它为流行的稳定币USDC持有国债,以及PNC银行,曾经是世界上最大的资产管理公司BlackRock的22.4%所有者,而在本周早些时候,它仅向 SEC 提交了一份批准现货比特币ETF的申请。SEC最近也通过针对Binance和公开上市的Coinbase的通知文件,对它们进行了自己的申述,指控它们作为代币形式的未注册证券的经纪销售。虽然BUSD(Binance发行的美元稳定币)被列为一种未注册的证券,但排除了市值仅次于Tether的Circle发行的USD稳定币USDC,尽管这两个交易所都有上市。鲍威尔在今天早上提出了稳定币对美联储和更广泛的美元体系的重要性的想法,并暗示稳定币不仅不是证券,而且是货币。“我们认为付款稳定币是一种货币形式,在所有先进经济体中,货币的信誉最终的来源是央行…我们认为在未来的稳定币中,联邦政府需要扮演相当强大的角色。”

他进一步阐述了自己对于不需要直接发行政府美元的观点,并且依靠私人银行继续通过USTs购买政府债务,以便通过零售账户中的美元创造信贷。 “我们不支持个人在联邦储备系统中的账户…这些账户将通过银行体系管理。” 二月份,SEC向BUSD的发行者Paxos发出了一份Wells Notice,直接限制了Binance在美元创造行业中的竞争能力。 通过来自联邦储备银行,财政部,证券交易委员会甚至是司法部门的监管机构的签名,数字美元的实体正在我们眼前被精心挑选。为了继续需要购买政府发行的债务以创造美元的循环,美国政府已经采取直接政策、监管意见甚至是对离岸美元创造的纪律性行动,改变了稳定币和美元本身的格局,而这些发生在数字联邦储备成立之前的瞬间。

巴塞尔III

“巴塞尔III是国际资本要求,我们应该继续完成。”

– 杰罗姆·鲍威尔,2023年6月21日

随着美国商业银行开始整合比特币和稳定币等数字资产,确保公众在商品上的投机行动存在的资产负债表流动性的需求为美元创造了一个独特的机会,这创造了一个让美元偏向的监管。 巴塞尔III将要求任何想持有比特币、其他数字资产甚至黄金的银行都必须持有相等部分的美元以及以美元计价的投资估值。 对采购替代储备资产(如比特币)以抵消通货膨胀影响的银行或注册投资车辆来说,这一规定意味着比特币在美元对中的估值增加也会增加其资产负债表上美元负债的需求。 想要经营一个负责任的银行并满足资本要求,同时在其资产负债表上持有比特币?最好准备好持有大量美元。比特币-美元的想法与石油美元体系平行,这一体系是从尼克松冲击关闭黄金窗口一直维持到最近。通过在石油的进出口上创造对严格的美元的垄断地位,美国实际上能够将其通胀的美元重新与不断需求的能源商品挂钩,并创造一个大量购买美元的买家。当联邦储备银行和证券交易委员会在地区银行和稳定币私人发行者之间游走时,巴塞尔III的下游效应将在“超级比特币化”环境中创造永久的美元需求。鲍威尔提到,联邦储备银行目前没有关于资本要求提案的具体细节,但将在今年夏天向联邦储备银行委员会提出未来的提案。

黑石ETF

“让我告诉你,这不是总统是谁的问题。问题是总统的钱包由谁控制。”

– Serge Varlay,黑石招聘人员

投资管理总资产达10万亿美元的投资公司BlackRock最近的申请文件提交已经引发了其他机构资产管理人寻求发起比特币首批获批交易所交易基金的申请热潮。 WisdomTree、Bitwise和Invesco都已向证券交易委员会提交了申请,寻求发行比特币ETF,尽管之前提交的每个现货比特币ETF申请都被普遍拒绝,包括NYDIG、CBOE和Fidelity。新近获得的批准信心的复苏,也许是由于BlackRock几乎完美的ETF批准记录,成功率为575:1。在iSHARES比特币信托Form S-1注册声明中,他们披露了使用Coinbase进行比特币托管的信息,以及他们一家附属机构可能存在的利益冲突通知,该附属机构作为货币市场基金的投资经理,Circle Reserve Fund的发行者使用该基金“持有现金、美国国债、票据和其他由美国财政部以本金和利息为保证的债务或现金担保的回购协议,作为支持USDC稳定币的储备。”后面还指出,“赞助商[BlackRock]的一家附属机构持有USDC的少数股权。” S-1中包括一条声明,指出“比特币价格可能受到稳定币(包括Tether和USDC)、稳定币发行人的活动及其监管对待的影响。” BlackRock ETF的现金保管人和信托管理员是前述数字美元试点计划合作伙伴银行纽约梅隆银行。

尽管ETF通常被大型金融机构用作做空商品的机制,但最重要的美国监管机构最近发出的信号表明数字美元的创造可能会增加,需求不变的储备资产比特币的购买力也会增加。没有比黑石集团更大的投资公司,也没有比纽约银行更大的银行实体。在全球经济中影响力更大的政府机构很少有比联邦储备委员会和证券交易委员会更具影响力的了。

欢迎进入机构采用阶段。只是别他妈跳舞。

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